01/01/16 – Evaluation Groupe Gorgé

logo groupe gorgéCher Lecteur,

Dans un précédent article, je vous avais indiqué être rentré sur le titre Groupe Gorgé sur base de l’orientation favorable de mes indicateurs techniques :

http://cotebourse.fr/301215-achat-groupe-gorge/

J’ai finalisé l’analyse fondamentale du titre qui me donne une valeur intrinsèque de €.29. Ce sera donc mon objectif de cours. En voici les principaux éléments:

Groupe Gorgé est un groupe industriel organisé autour de 4 pôles d’activités :
systèmes intelligents de sûreté (42% du CA) : systèmes robotisés en milieux hostiles et contraints, systèmes de contrôle et de commande, simulateurs navals, terrestres et aéronautiques, etc. ;
projets et services industriels (37%) : création d’outils de production, aménagement d’espaces d’exploitation clés en mains, développement et installation de systèmes dans les domaines de la robotique industrielle, de la serrurerie, de la chaudronnerie et de la protection incendie ;
protection en milieux nucléaires (18,8%) : systèmes destinés à la protection des hommes et à la sécurisation des bâtiments exploitant des matières radioactives ;
impression 3D (2,2%) : systèmes, imprimantes 3D et nouveaux matériaux premium.

Jetons un œil au bilan à fin 2014 de  Groupe Gorgé:

Actif Groupe Gorgé 2014

Le goodwill représente 29% de l’actif total. Il ne fait pas l’objet de dépréciation.

Les incorporelles sont majoritairement composées de coûts de développement dans la division SIS. En théorie, ces actifs font l’objet de tests de valeur et doivent être dépréciés le cas échéant.On considérera que le commissaire aux comptes a bien fait son travail et donc que la valo de ces actifs a bien été revue et challengée.

RAS sur les immos corporelles, il s’agit de bâtiments, de constructions et de terrains.

Les actifs financier sont constitués de titres, de dépôts et cautions, de prêts et d’actif destinés à la vente. Ils seront ajoutés à notre valeur d’entreprise pour leur valeur comptable.

Les BFR représente 16% du CA en 2014. On le considérera comme stable dans le modèle DCF.

Passif Groupe Gorgé 2014

Concernant l’equity, on note M€.27.8 d’intérêts minoritaires qu’il conviendra de retrancher de votre valeur d’entreprise obtenue par l’actualisation des free cash flows. Le nombre d’action après dilution potentielle est de 13 392 K actions.

Les provisions sont constituées pour la moitié de provision IDR et pour l’autre moitié de provisions classiques telles que des litiges sociaux et les garanties accordées aux clients. Je considère ces provisions comme « business as usual ». Elle ne donneront pas lieu à une sortie de cash certaine donc on ne les retranchera pas de la valeur d’entreprise.

La dette financière nette (M€.28.5) représente 34% de l’equity ce qui est tout à fait correct.

Passons à la revue du compte de résultat.

En 2014, le groupe a fait un CA de M€.223 et un EBITDA normatif de M€.23.1 représentant 10.4% du CA.

Jetons un œil à la contribution de chaque segment au CA:

CA par activité Groupe Gorgé

L’impression 3D est le segment qui devrait se développer dans les années à venir et c’est ce segment qui devrait tirer la croissance à la hausse dans le futur.

Quelle est la tendance 2015 en terme de ventes ? Voici ce que je trouve sur boursorama :

CA Groupe gorgé 2015

Le T4 2015 n’a pas encore été publié mais sur les 9 premiers mois de 2015, le groupe a généré un CA de €.175.4. On va estimer le T4 2015 à 75M€, ce qui donne une projection de CA 2015 à M€.250 correspondant à une croissance de 12% par rapport à 2014.

Attaquons maintenant le DCF.

Les hypothèses retenues sont les suivantes:

  • Une croissance des ventes de 12% en 2015
  • Une croissance des ventres de 10% chaque année entre 2016 et 2018
  • Une croissance des ventes de 5% chaque année entre 2019 et 2022
  • Une croissance des ventes de 3% en 2023 et 2024 (les deux dernières années de « l’horizon prévisible »
  • Un ratio d’EBITDA / CA stable à 11%
  • Un ratio d’investissement / CA variant le 1.7% à 2%
  • Un taux de croissance à l’infini de 2%
  • Un taux d’actualisation de 8%

Voici ce que cela donne (vous pouvez cliquer pour agrandir)

DCF Groupe gorge 2015

DCF Groupe gorge 2015 - 2

J’obtiens une valeur d’entreprise de M€.446 correspondant à 19 X l’EBITDA 2014

Après déduction de la dette financière nette (M€.28.4) et des minos (M€.27.8) puis rajout des actifs financiers (M€.4), j’obtiens une valeur des capitaux propres de M€.394.

L’action Groupe Gorgé vaut donc selon moi 29€ en tenant compte de la dilution potentielle liées aux instruments de capitaux.

Mon PRU sur le titre est de €.24.7 ce qui laisse un potentiel d’appréciation de 17%.

Written By Côté Bourse

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